国家统计局的数据显示，5月全国水泥产量1.32亿吨，同比增长7.5％，1－5月累计增长9.0％，依然保持较快增速。5月份大部分地区的水泥价格持续上升。中国建材信息总网的统计数据显示，重点联系企业P.O42.5水泥均价323.89元/吨，环比涨幅为1.5％。1－5月的均价为315.10元/吨，同比涨幅为7.2％，而今年1－5月煤炭均价的同比涨幅在30％左右。根据我们的测算，吨水泥平均成本上升约15元，即使考虑其他生产要素价格的上涨，水泥涨价依然能覆盖成本的上升。　　中经网的数据显示，虽然面临成本上升压力以及需求放缓的担忧，但今年前5个月水泥行业的表现依然相当优异：销售收入增长23.63％，接近去年同期水平，毛利率15.3％，同比提高1.1个百分点，利润总额的增长依然接近60％。前5个月的表现证明我们年初的判断是准确的：在煤炭价格出现一定涨幅的情况下，水泥可以通过提价转移成本压力，并获得盈利能力的增长。　　6月以来，煤炭价格继续呈现快速上涨势头，目前同比涨幅约90％，这需要水泥价格上涨15％（45元/吨）才能完全消化，存在一定难度。我们认为如果下半年煤价出现回落，全年同比涨幅在30－40％左右，即使再加上10％的电价上涨，水泥行业目前的价格提升幅度依然可以完全消化成本上升的影响，吨水泥利润不会受到削弱，全年行业利润增长将在40％以上。煤炭价格走势将对下半年水泥行业利润增长起决定性影响。　　维持重点上市公司盈利预测、行业及重点上市公司的“增持”评级。目前水泥行业估值水平普遍不到08年20倍PE，投资价值进一步提升。在高能源价格下，我们建议重点关注两类公司：1）所处区域需求旺盛、落后产能淘汰量大，具备大幅提价能力，如冀东水泥（000401）；2）距离煤炭产地较近，具有成本优势，如赛马实业（600499）和天山股份（000877）。 基数高导致5月水泥产量增长放缓 国家统计局的数据显示，5月全国水泥产量1.32亿吨，同比增长7.5％，1－5月累计增长9.0％。我们认为5月份产量增长偏低的一个重要原因是去年同期增速高达20.7％，为全年最高，因此目前我们不能得出下游需求明显放缓的结论。　　中国建材信息总网汇总的重点联系水泥企业今年前5个月累计产量1.98亿吨，同比增长11.54％，累计销量近似于产量，同比增长10.14％，虽然增速都较去年同期降低，但考虑到统计范围的扩大（由140家扩大到262家），实际增速并未出现明显下滑。 水泥价格持续上升，行业利润依然高速增长 5月份大部分地区的水泥价格持续上升。中国建材信息总网的统计数据显示，5月六地区重点联系企业P.O42.5水泥均价323.89元/吨，环比上涨4.76元，涨幅为1.5％。1－5月的均价为315.10元/吨，同比上涨21.25元，涨幅为7.2％。 今年1－5月煤炭均价的同比涨幅在30％左右。根据我们的测算，吨水泥平均成本上升15元左右，即使考虑其他生产要素价格的上涨，水泥涨价依然能覆盖成本的上升。 中经网的数据显示，虽然面临成本上升压力以及需求放缓的担忧，但今年前5个月水泥行业的表现依然相当优异：销售收入增长23.63％，接近去年同期水平；毛利率15.3％，同比提高1.1个百分点；虽然管理和财务费用增长加快，但利润总额的增长依然接近60％。 水泥行业前5个月的表现证明我们年初的判断是准确的：在煤炭价格出现定涨幅的情况下，水泥可以通过提价转移成本压力，并获得盈利能力的增长。　　煤炭价格走势将决定水泥行业下半年利润 6月以来，煤炭价格继续呈现快速上涨势头。6月23日大同优混和山西优混煤价格分别为920元/吨和860元/吨，比5月底分别上涨24.3％和24.6％，同比涨幅分别为88％和92％。 90％的煤价上涨需要水泥价格上涨15％（45元/吨）才能完全消化，虽然大力淘汰落后产能持续改善了水泥的供需状况，但在下游房地产投资可能放缓的背景下，我们认为要实现这么高的提价幅度存在一定难度，理由是：1）水泥行业并不存在严重的供不应求；2）企业利润情况良好，可以自己消化一部分成本。 我们认为如果下半年煤价出现回落，全年同比涨幅在30－40％左右，即使再加上10％的电价上涨，水泥行业目前的价格提升幅度依然可以完全消化成本上升的影响，吨水泥利润不会受到削弱，全年行业利润增长将在40％以上。煤炭价格走势将对下半年水泥行业利润增长起决定性影响。　　重点关注两类上市公司 目前我们认为没有必要调整对重点上市公司的盈利预测，维持对行业及重点上市公司的“增持”评级。随着前期股价的大幅下跌，目前水泥行业估值水平普遍不到08年20倍PE，投资价值进一步提升。　　在高能源价格下，我们建议重点关注两类公司：1）所处区域需求旺盛、落后产能淘汰量大，具备大幅提价能力，如冀东水泥（000401）；2）距离煤炭产地较近，具有成本优势，如赛马实业（600499）和天山股份（000877）。（周焕 联合证券）